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毛利率下滑影響主業盈利能力,投資收益作補充。由于2010年上半年公司主營區域的惡劣競爭,導致公司2010年毛利率水平相對2009年下降1.2個百分點。但是由于公司出售金貓股份,投資收益增加5300萬,同時資源利用稅返還增加5000萬,從而保證了公司凈利率仍保持在6.8%,與去年基本持平。
4季度盈利大幅度逆轉前3季度頹勢。由于華東地區從3季度起大幅度限電導致區域水泥供不應求,而華中地區的水泥遠距離運輸到華東地區銷售,導致華中地區水泥價格從4季度起也迅速提升。公司在2010年4季度創下近3年來最高的單季度盈利水平,毛利率達32.5%,凈利率達到了15.2%。在4季度極強的盈利能力一舉扭轉了2010年前三季度的頹勢,單季度盈利達到4.83億元,占到全年盈利的84.44%。;產能擴張逐漸重啟。由于行業恢復了高景氣狀態,公司又在考慮逐步重啟由2009年中期開始停止的熟料生產線新建。目前決定新建的是前期緩建的湖南冷水江項目和新增的云南西雙版納項目,這兩個項目將于2012年中前后投產。公司在原來計劃的項目儲備里在湖北武穴、咸寧和恩施各有一條熟料生產線,合計日產12000噸。如果行業景氣度一直保持目前這樣的狀態,我們不排除這些熟料生產線可能恢復建設;給予“推薦”的投資評級。我們預計,公司11-13年攤薄后的EPS分別為2.53、2.3和2.41元。目前20倍左右的市盈率基本合理,給予“推薦”的投資評級。