英威騰是國內中、低壓變頻器行業龍頭，主營業務為低、中、高壓變頻器研發、制造和銷售，產品主要用途是實現電機節能和提高工藝控制水平，產品廣泛應用于起重機械、煤炭、塑料、建材、紡織化纖、油氣鉆采、石化和化工、造紙印刷、機床等行業領域。

09年英威騰實現營業收入3.2億元，YoY+31％，歸屬于母英威騰凈利潤8168萬元，YoY+101％，EPS 1.28元，綜合毛利率42.2％，同比上升4.5個百分點，07-09年英威騰營業收入和凈利潤CAGR分別達到29％和59％。

2010年1Q英威騰實現營收0.87億元，YoY+69％，凈利潤1524萬元，YoY+200％，單季EPS 0.26元，目前英威騰訂單飽滿，訂單能見度至5月，英威騰預計2010年H1業績同比增長60％-80％，即實現凈利潤3875萬-4360萬，EPS 0.61-0.68元。

目前，英威騰變頻器產品按照電壓等級一般可分為低壓(110V、220V、380V等)、中壓(690V、1140V、2300V等)和高壓(3kV以上等)三類，09年低壓、中壓、高壓產品分別占總營業收入的84％、11％和5％，三者分別貢獻毛利潤的82％、15％和3％。英威騰現有低壓變頻器產能14萬臺，中壓變頻器產能500臺，預計2010年底英威騰上市募集資金投資項目可全部達產，低壓變頻器產能增至28萬臺，中壓變頻器產能增至1400臺。 

圖1：英威騰營收、凈利潤和毛利率

圖2：最近三年英威騰產品銷售情況 單位：百萬元；%

就專業市場調研機構慧聰鄧白氏研究顯示，中國2000年至2007年變頻器市場容量的平均年增長率在15％以上，起重機械、紡織化纖、石油鉆采分列行業應用前三位（見表1），而09年受金融危機影響，中國中低壓變頻器的市場容量增速有所放緩，約為118億元，YoY+5.5％，其中低壓變頻器為103億元，中壓變頻器為15億元，預計2010年后增速將恢復，09-12年低壓變頻器行業復合增速15％左右，09-12年中壓變頻器行業增速25％左右。

我們的判斷是，根據2009年政府工作報告中披露的09年單位GDP能耗，其實際同比僅下降2.2％，“十一五”前四年全國單位GDP能耗下降14.38％，這較“十一五”計劃提出的節能20％左右目標尚有差距，我們認為2010年政府加大節能減排工作力度勢在必行，而此前已經制定了包括燃煤工業鍋爐改造、區域熱電聯產、余熱余壓利用、電機系統節能、能量系統優化、建筑節能、綠色照明、政府機構節能以及節能監測和技術服務體系建設…等，2010年對重點工程的執行將會加強。

就電機系統節能來看，目前中國有2 億千瓦的電動機適合安裝變頻器，假設其中25％的電動機進行改造，按年平均運行4000小時、平均節電率20％保守計算，每年節電力度達400億千瓦時，09年中國總發電量為3.6萬億千瓦時，每年至少可省節約全國電能1％以上。

圖3：2003－2011年中國低壓變頻器市場規模 單位：億元 / YoY

圖4：2003－2011年中國中壓變頻器市場規模

  目前，就變頻器國內市場份額來看，外資品牌仍占主導地位，約占76％，其中日本品牌占18％左右，歐美品牌占50％左右，中國臺灣地區和韓國品牌約占6％，外資品牌主要為西門子、ABB、安川電機、富士電機等企業，其中龍頭企業西門子08年低壓變頻器銷售21億元，中壓變頻器銷售5億元，約占中國市場份額的21％和35％左右，ABB市場份額與西門子十分接近。

內資品牌約占國內份額的24％，其中英威騰、成都希望森蘭、歐瑞傳動為國內領先企業，以英威騰08年的中低壓銷售額來計算，約占08年國內中低壓變頻器市場份額的2.5％，由于變頻器產品一般成熟期在3年左右，目前英威騰品牌經過近兩年的努力，銷售增速明顯高于行業增速，且在國內變頻器行業中已享有較高的市場知名度，基于產品性價比優勢，以及2010年底募投項目產能的釋放，我們認為英威騰今后兩年的市場份額快速提升是大概率事件。

表1：2008年中國中、低壓變頻器市場分布情況 單位：億元 

目前，英威騰采用經銷為主、直銷為輔的方式，已經發展了多家行業龍頭客戶，客戶主要集中在起重機械（包括港口機械）、電梯、冶金等應用領域。

08年英威騰與全球港口機械龍頭企業上海振華重工股份有限英威騰建立合作關系，成為其第一家內資變頻器品牌供貨商，09年振華重工已經成為英威騰最大直銷客戶，約占英威騰09年收入的8％，而08年這一比例不足1.5％，英威騰表示未來兩到三年對振華重工銷售量仍將處于快速放大的階段。

09年,英威騰開始為國內冶金成套設備龍頭企業中國中冶科工股份有限英威騰的下屬英威騰定制開發冶金專用變頻器，而此前冶金行業的中低壓變頻器主要被西門子和ABB壟斷，英威騰獲得訂單，標志著英威騰整體技術實力與西門子、ABB兩大外資品牌的差距進一步縮小。

此外，英威騰還與美國最大的電梯控制系統企業康迪克、全球最大的空壓機生產企業英格索蘭等行業龍頭企業建立了合作關系，由于這些大企業對變頻器的性能和質量要求高，且需求量大，在積累了這些客戶資源后，為今后合理消化英威騰新擴張產能提供了保障。