專注低溫余熱發電 主業增速可持續。易世達公司主要為新型干法水泥生產線提供低溫余熱發電工程總承包及工程設計、技術服務等單項業務。公司主營收入近年保持穩定增長,08、09年主營業務收入同比增速達659.11%、54.63%;2010年上半年主營收入達2.63億元,開工項目22個,遠超歷年業績,使公司未來快增發展具備可持續性。
      主業轉型漸現 體量聲譽齊升。公司業務結構由單項業務服務逐步轉為工程總承包,工程總承包占營收比例由09年的21.35%升至10年上半年的78.97%。我們認為,公司業務的逐步轉型有助于業務體量的擴張及市場聲譽度的提升,隨著公司工程總承包業務的做大做強,公司市場競爭力將進一步提升。
      行業壁壘不在技術 在乎渠道。易世達認為,水泥窯余熱發電的行業壁壘并不在于技術,而在于渠道壁壘,即業務市場開拓能力。目前國內從事水泥窯低溫余熱發電業務的公司約14家。競爭優勢較為明顯的海螺川崎、中材節能等背靠大股東背景,獲得較強的項目開拓力。按06至08年累計投產裝機容量,公司市場占有率為13.76%,位列國內第三。我們認為,公司市場開拓能力將隨業務結構的轉型而逐步強化,同時伴隨公司于印度、伊朗等市場業務的逐步推進,或將提升公司海外市場影響力。
      存量加替代構筑廣闊市場。截至09年底,國內新型干法熟料水泥生產線可建設低溫余熱電站的約400條;同時考慮2010年新投產水泥生產線及“十二五”落后產能淘汰替換,我國可建低溫余熱電站的水泥生產線共約900條。以每條余熱電站3000萬元投資額測算,未來5年潛在余熱發電總市場容量共計270億元,市場空間廣闊。
      募投項目有助毛利率提升。本次公開發行募投項目主要運用于世紀新峰雷山水泥合同能源管理、補充公司營運資金等。使公司在補充營運資金的同時,涉足合同能源管理業務,進一步擴充業務體量并提升綜合毛利率水平。